Voici l’avis que nous avons sur le titre BNP :
\nSur l’aspect valorisation et comptable :
\nCes fonds propres 2010 \u00e9taient de 66.5 milliards d’euros.<\/p>\n
Sa capitalisation actuelle est d’environ 29 milliards au cours de 24 euros. La diff\u00e9rence de 37 milliards donne donc une d\u00e9cote par rapport au fonds propre 2010 de 56%.<\/p>\n
Si je reprends diverses informations relat\u00e9es par la presse (\u00e0 prendre avec pr\u00e9caution car les chiffres sont parfois divergents).<\/p>\n
L’exposition \u00e0 la Gr\u00e8ce serait de 4 milliards, l’Irlande et le Portugal serait de 1.8 milliards, \u00e0 l’Italie de 21 milliards, et de 4 milliards pour la dette espagnole.<\/p>\n
Si l’on retient un d\u00e9faut de 50% sur le groupe Irlande, Portugal et Espagne, de 70% sur la dette grecque, de 1\/3 sur la dette Italienne, la perte serait alors d’environ de 12,3 milliards (1.5 ann\u00e9e de r\u00e9sultat si l’on se base sur le r\u00e9sultat de 2010). Une telle perte provoquerait probablement une augmentation de capital \u00e0 prix \u00ab\u00a0brad\u00e9\u00a0\u00bb pour s’assurer de la r\u00e9ussite de l’op\u00e9ration, autrement dit celui qui ach\u00e8te aujourd’hui serait dans ce sc\u00e9nario \u00ab\u00a0oblig\u00e9\u00a0\u00bb d’acheter demain sous peine d’\u00eatre fortement dilu\u00e9.<\/p>\n
Les hypoth\u00e8ses de d\u00e9faut sont contestables, apr\u00e8s les d\u00e9fauts partiels hypoth\u00e9tiques, l’Italie reviendrait \u00e0 un niveau dette sur PIB de 80% (un peu pr\u00e8s le m\u00eame niveau que la France), le Portugal et l’Irlande passerait \u00e0 50% du PIB, la Gr\u00e8ce \u00e0 45% du PIB, et l’Espagne \u00e0 30% du PIB.<\/p>\n
Historiquement BNP se paye bien au dessus de ces fonds propres mais retenons l’hypoth\u00e8se de 1 fois les fonds propres. On voit alors dans ce cas qu’elle parait d\u00e9cot\u00e9e m\u00eame en prenant des hypoth\u00e8ses de d\u00e9faut \u00e9lev\u00e9es, son cours th\u00e9orique serait de 44 euros (66 milliards de FP – 12.3 milliards de perte) = 51 milliards de capitalisation boursi\u00e8re, soit un cours th\u00e9orique de 44 euros (potentiel de gain 62%).<\/p>\n
Sur le business model :<\/p>\n
Les hypoth\u00e8ses retenues ne tiennent pas compte d’une probable r\u00e9cession en Europe si cette derni\u00e8re ne parvenait pas \u00e0 endiguer le risque souverain (intervention de la BCE et f\u00e9d\u00e9ralisme au niveau europ\u00e9en) d’un grand pays comme l’Italie.<\/p>\n
Si une panique s’empare du march\u00e9 du cr\u00e9dit (l’ann\u00e9e 2008 nous montre que ce n’est pas exclu) et qu’il devient impossible aux banques de se refinancer \u00e0 des taux raisonnables, le business model des banques devient alors inop\u00e9rant si on ne veut pas rentrer durablement en d\u00e9pression (comment une banque peut elle gagner de l’argent sans p\u00e9naliser aujourd’hui l’\u00e9conomie si elle doit se refinancer \u00e0 8 ou 10% ?).<\/p>\n
Il faudrait alors une aide ext\u00e9rieure (comme en 2008) des Etats.<\/p>\n
Dans ce cas l’Etat aurait deux solutions 1\u00b0) pr\u00eater de l’argent comme elle l’a d\u00e9j\u00e0 fait en se substituant au march\u00e9 2\u00b0) nationaliser les banques<\/p>\n
Evidemment la deuxi\u00e8me solution serait beaucoup plus n\u00e9faste pour l’actionnaire qui se verrait exproprier pour probablement pas grand chose.<\/p>\n
Cette deuxi\u00e8me solution peut paraitre fantaisiste, la probabilit\u00e9 est faible mais pas impossible (retour au d\u00e9but des ann\u00e9es 80….)<\/p>\n
Conclusion :<\/p>\n
Potentiellement le gain peut \u00eatre important mais le risque \u00e9galement.<\/p>\n
De plus il faut \u00eatre prudent sur l’utilisation des mod\u00e8les de valorisation, ils sont forc\u00e9ment simplificateurs.<\/p>\n
Aujourd’hui de notre point de vue, de nombreux titres pr\u00e9sentent des d\u00e9cotes th\u00e9oriques importantes (de l’ordre de 30 \u00e0 40%) sans pr\u00e9senter un risque potentiel<\/p>\n
aussi important selon nous que le secteur bancaire. Aujourd’hui nous ne souhaitons pas prendre de risque suppl\u00e9mentaire sur l’action BNP PARIBAS, m\u00eame si cette position est discutable.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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