Deux d\u00e9clarations sont \u00e0 retenir cette semaine. La premi\u00e8re r\u00e9sulte d’un article d’Olivier Blanchard, \u00e9conomiste en chef du FMI \u00e0 para\u00eetre dans la publication de septembre de la revue \u00ab Finance et D\u00e9veloppement \u00bb. Selon lui, la reprise \u00e9conomique a commenc\u00e9 \u00ab au niveau mondial, mais le redressement ne sera pas simple \u00bb.<\/p>\n
La seconde \u00e9mane du pr\u00e9sident de la Banque Centrale am\u00e9ricaine, Ben Bernanke. Il a estim\u00e9, vendredi dernier, que les Etats-Unis avaient \u00ab \u00e9vit\u00e9 le pire et a mis\u00e9 sur une reprise \u00e9conomique \u00e0 court terme mais celle-ci sera lente \u00e0 red\u00e9marrer \u00bb.<\/p>\n
Apr\u00e8s quatre trimestres cons\u00e9cutifs de baisse du Produit Int\u00e9rieur Brut, un grand nombre d’\u00e9conomistes pr\u00e9voient que la reprise de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine arrive \u00e0 la fin de septembre si celle-ci n’est d\u00e9j\u00e0 en cours.<\/p>\n
En Europe, la conjoncture semble s’am\u00e9liorer encore plus vite. La France et l’Allemagne ont annonc\u00e9 une croissance de 0,3% de leur PIB au deuxi\u00e8me trimestre. Le Japon a fait mieux en publiant une estimation de croissance de 0,9% sur la m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n
Du reste, d\u00e9s Juillet dernier, l’OCDE avait not\u00e9 que les indicateurs compos\u00e9s avanc\u00e9s, pour le mois de juin 2009, montraient des signes plus soutenus d’am\u00e9lioration des perspectives \u00e9conomiques compar\u00e9s \u00e0 ceux publi\u00e9s le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Pour la zone OCDE, l’indice composite avanc\u00e9 a augment\u00e9 de 1,2 point en juin dernier mais tout en restant inf\u00e9rieur de 5 points de son niveau de juin 2008, p\u00e9riode d’avant r\u00e9cession.<\/p>\n
Le d\u00e9but de la reprise des march\u00e9s boursiers partout sur la plan\u00e8te a commence fin mars, d\u00e9but avril (cf. l’article de l’auteur du 27 mai dernier \u00ab Les march\u00e9s parient sur la reprise \u00e9conomique \u00bb). Le sentiment des investisseurs s’est alors orient\u00e9 vers un arr\u00eat ou une r\u00e9duction progressive des d\u00e9gradations des statistiques \u00e9conomiques dans les prochains trimestres, permettant ainsi une stabilisation voire une am\u00e9lioration des fondamentaux fin 2009 ou courant 2010. C’est pr\u00e9cis\u00e9ment le sc\u00e9nario qui s’est r\u00e9alis\u00e9 et qui n’a fait que se confirmer tout au long de ces derni\u00e8res semaines. Tous ces \u00e9l\u00e9ments expliquent largement le rally boursier auquel on assiste en cette fin d’\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
Une incertitude majeure demeure cependant : Quelle sera l’ampleur de la reprise \u00e9conomique en regard des contraintes qui p\u00e8sent sur sa solidit\u00e9 et sa capacit\u00e9 \u00e0 se prolonger au-del\u00e0 des aspects \u00ab techniques \u00bb (reconstitution des stocks des entreprises apr\u00e8s un mouvement rapide et massif de d\u00e9stockage au quatri\u00e8me trimestre 2008 et qui s’est prolong\u00e9 au cours du premier trimestre 2009).<\/p>\n
L’importance des plans de relance des politiques publiques comme la prime \u00e0 la casse dans l’automobile sont co\u00fbteux et ne peuvent \u00eatre prolong\u00e9s \u00e9ternellement. L’accroissement massif des d\u00e9penses publiques s’est traduit partout dans le monde par une explosion des d\u00e9ficits publics de plus en plus insoutenables sans hausse des imp\u00f4ts.<\/p>\n
Le second \u00e9l\u00e9ment risquant de peser sur la solidit\u00e9 de la reprise r\u00e9side dans la forte hausse du ch\u00f4mage, les entreprises ayant d\u00e9cid\u00e9 rapidement d’ajuster leurs effectifs \u00e0 la baisse de leurs carnets de commandes et la baisse de leur production.<\/p>\n
Le soutien de la demande int\u00e9rieure priv\u00e9e risque alors de freiner voire remettre en question l’impulsion initiale, g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par la d\u00e9pense publique. La faiblesse de la progression des revenus salariaux et l’incertitude li\u00e9e \u00e0 la mont\u00e9e du ch\u00f4mage et la pr\u00e9carit\u00e9 pourraient repr\u00e9senter des handicaps \u00e0 la poursuite de la consommation demeur\u00e9e jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent plut\u00f4t r\u00e9sistante.<\/p>\n
Cette faiblesse de la demande int\u00e9rieure ne devrait sans doute pas permettre, en France notamment, une reprise de l’investissement des entreprises, ceux-ci s’\u00e9tant effondr\u00e9s ces derniers mois. Le seul relais de croissance ne pourra alors provenir que de l’ext\u00e9rieur. C’est du reste sur ce moteur que compte l’Allemagne pour sortir de la r\u00e9cession, ses carnets de commandes \u00e0 l’exportation s’\u00e9tant regarnis ces derni\u00e8res semaines en particulier ceux destin\u00e9s, aux pays \u00e9mergents, la croissance y demeurant relativement soutenue en particulier en Chine.<\/p>\n
La comp\u00e9titivit\u00e9 des exportations devrait donc dans les prochains mois demeurer une des principales solutions \u00e0 la reprise des \u00e9conomies. La comp\u00e9titivit\u00e9 devrait s’exercer gr\u00e2ce \u00e0 une sp\u00e9cialisation opportune des produits export\u00e9s mais aussi \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9 prix li\u00e9 \u00e0 la capacit\u00e9 de maintenir des monnaies nationales faibles (la d\u00e9pr\u00e9ciation de celle-ci restant plus que jamais un outil strat\u00e9gique de comp\u00e9titivit\u00e9 commerciale). Les politiques mon\u00e9taires en particulier am\u00e9ricaines devraient demeurer largement accomodantes et le dollar \u00e0 un niveau faible dans les prochains mois.<\/p>\n
Dans cet environnement de sortie de r\u00e9cession, la reprise quasi g\u00e9n\u00e9rale des \u00e9conomies devrait s’av\u00e9rer assez peu dynamique, en particulier en Europe et aux Etats-Unis, les risques de forte remont\u00e9e des prix demeurant assez faibles, les pressions de la concurrence et la mondialisation continuant d’exercer des effets d\u00e9flationnistes et ce en d\u00e9pit d’une remont\u00e9e des mati\u00e8res premi\u00e8res.(Cf. l’article de l’auteur du 18 fevrier dernier \u00ab De la planche \u00e0 billet et des risques d’inflation \u00bb).<\/p>\n
L’\u00e9volution des taux 10 ans des emprunts d’Etat de part et d’autre de l’Atlantique semblent en attester. On rappelle \u00e0 ce sujet que d\u00e9but juin, alors que les signes de reprise \u00e9conomique commencent \u00e0 se multiplier, le taux de l’OAT 10 ans cesse sa remont\u00e9e \u00e0 4,05% apr\u00e8s avoir atteint un plus bas \u00e0 3,30% fin d\u00e9cembre 2008 suite \u00e0 la faillite de la banque Lehman Brothers (risque syst\u00e9mique de crise financi\u00e8re mondiale). Il initie depuis une baisse qui ram\u00e8ne son niveau le 20 Ao\u00fbt dernier \u00e0 3,45% soit une baisse de 60 points de base par rapport au 05 juin dernier.<\/p>\n
Il semble que bon nombre d’investisseurs continuent d’\u00eatre prudents, privil\u00e9gient la s\u00e9curit\u00e9 et ne croient pas \u00e0 une reprise rapide de l’inflation. Il reste que l’importance de l’endettement public devraient les conduire \u00e0 exiger des primes de risques plus importantes (hausse probable des taux longs) ou \u00e0 migrer vers des actifs financiers plus risqu\u00e9s mais plus r\u00e9mun\u00e9rateurs, les actions de soci\u00e9t\u00e9 par exemple, ce qui explique la faiblesse des volumes de transactions constat\u00e9 actuellement sur les march\u00e9s boursiers mais aussi la vive hausse des cours cette semaine.<\/p>\n
Alain BATROW le 23 Ao\u00fbt 2009<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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