Gita Gopinath sur le crash qui pourrait brûler 35 000 milliards de dollars de richesse

Par VFSALYV(-), Economie, Finance

Sur invitation | Une crise pas comme les autres ?

Gita Gopinath sur le crash qui pourrait brûler 35 000 milliards de dollars de richesse.

Le monde est devenu dangereusement dépendant des actions américaines, écrit l’ancien économiste en chef du FMI

Illustration : Dan Williams
15 octobre 2025
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5 min de lecture // Traduction automatique de l’Anglais vers le Français.

Le marché boursier américain a récemment oscillé dans un contexte de flambée des tensions commerciales, mais reste proche de son plus haut niveau historique. Cette poussée, alimentée par l’enthousiasme suscité par l’intelligence artificielle, a été comparée à l’exubérance de la fin des années 1990 qui a culminé avec le krach de la bulle Internet de 2000. Bien que l’innovation technologique soit indéniablement en train de remodeler les industries et d’augmenter la productivité, il y a de bonnes raisons de craindre que la reprise actuelle ne prépare le terrain pour une autre correction douloureuse du marché. Les conséquences d’un tel krach, cependant, pourraient être beaucoup plus graves et d’une portée mondiale que celles ressenties il y a un quart de siècle.

Au cœur de cette préoccupation se trouve l’ampleur de l’exposition, tant nationale qu’internationale, aux actions américaines. Au cours des quinze dernières années, les ménages américains ont considérablement augmenté leurs avoirs en bourse, encouragés par les solides rendements et la domination des entreprises technologiques américaines. Les investisseurs étrangers, notamment européens, ont, pour les mêmes raisons, déversé des capitaux sur les actions américaines, tout en profitant de la force du dollar. Cette interconnexion croissante signifie que tout ralentissement brutal des marchés américains se répercutera dans le monde entier.

Pour mettre l’impact potentiel en perspective, je calcule qu’une correction du marché de la même ampleur que le krach des dotcom pourrait anéantir plus de 20 000 milliards de dollars de richesse pour les ménages américains, soit l’équivalent d’environ 70 % du PIB américain en 2024. C’est plusieurs fois plus que les pertes subies lors du krach du début des années 2000. Les conséquences pour la consommation seraient graves. La croissance de la consommation est déjà plus faible qu’elle ne l’était avant le krach des dotcoms. Un choc de cette ampleur pourrait le réduire de 3,5 points de pourcentage, ce qui se traduirait par un coup de deux points de pourcentage à la croissance globale du PIB, avant même de tenir compte des baisses des investissements.

Les retombées mondiales seraient tout aussi graves. Les investisseurs étrangers pourraient subir des pertes de richesse dépassant 15 000 milliards de dollars, soit environ 20 % du PIB du reste du monde. À titre de comparaison, le krach de la bulle Internet a entraîné des pertes étrangères d’environ 2 000 milliards de dollars, soit environ 4  000 milliards de dollars en monnaie d’aujourd’hui et moins de 10 % du PIB du reste du monde à l’époque. Cette forte augmentation des retombées souligne à quel point la demande mondiale est vulnérable aux chocs provenant des États-Unis.

Historiquement, le reste du monde a trouvé un certain coussin dans la tendance du dollar à s’apprécier en période de crise. Cette « fuite vers la sécurité » a permis d’atténuer l’impact de la perte de richesse libellée en dollars sur la consommation étrangère. La force du billet vert a longtemps fourni une assurance mondiale, s’appréciant souvent même lorsque la crise prend naissance aux États-Unis, les investisseurs cherchant refuge dans les actifs en dollars.

Il y a cependant des raisons de croire que cette dynamique pourrait ne pas se maintenir lors de la prochaine crise. Malgré les attentes fondées selon lesquelles les tarifs douaniers américains et la politique budgétaire expansionniste soutiendraient le dollar, celui-ci a plutôt chuté face à la plupart des grandes devises. Bien que cela ne marque pas la fin de la domination du dollar, cela reflète un malaise croissant parmi les investisseurs étrangers quant à la trajectoire de la monnaie. De plus en plus, elles se couvrent contre le risque lié au dollar, signe d’une perte de confiance.

Cette nervosité n’est pas infondée. La perception de la force et de l’indépendance des institutions américaines, en particulier de la Réserve fédérale, joue un rôle crucial dans le maintien de la confiance des investisseurs. Pourtant, de récents défis juridiques et politiques ont jeté le doute sur la capacité de la Fed à fonctionner à l’abri des pressions extérieures. Si ces inquiétudes s’aggravent, elles pourraient éroder davantage la confiance dans le dollar et les actifs financiers américains en général.

De plus, contrairement à ce qui s’est passé en 2000, la croissance est entravée par les tarifs douaniers imposés par les États-Unis, le contrôle des exportations de minéraux critiques par la Chine et l’incertitude croissante quant à la direction que prend l’ordre économique mondial. Avec des niveaux d’endettement publics à des niveaux record, la capacité d’utiliser des mesures de relance budgétaire, comme cela a été fait en 2000 pour soutenir l’économie, serait limitée.

L’escalade des guerres tarifaires aggrave la situation et ajoute au risque global. De nouveaux droits de douane entre les États-Unis et la Chine nuiraient non seulement à leur commerce bilatéral, mais aussi au commerce mondial, car presque tous les pays sont exposés aux deux plus grandes économies du monde via des chaînes d’approvisionnement complexes. Plus généralement, il est essentiel d’éviter des décisions politiques chaotiques ou imprévisibles, y compris celles qui menacent l’indépendance des banques centrales, pour éviter un effondrement des marchés.

Entre-temps, il est important que le reste du monde génère de la croissance. Le problème n’est pas tant le déséquilibre commercial que le déséquilibre de la croissance. Au cours des 15 dernières années, la croissance de la productivité et les rendements élevés se sont concentrés dans quelques régions, principalement l’Amérique. En conséquence, les fondements des prix des actifs et des flux de capitaux sont devenus de plus en plus étroits et fragiles.

Si d’autres pays étaient en mesure de renforcer la croissance, cela contribuerait à corriger le déséquilibre et à consolider les marchés mondiaux. En Europe, par exemple, l’achèvement du marché unique et l’approfondissement de l’intégration pourraient ouvrir de nouvelles opportunités et attirer des investissements. Les lauréats du prix Nobel d’économie de cette année constituent une recette précieuse pour une croissance tirée par l’innovation. Des signes encourageants indiquent que les capitaux commencent à affluer vers les marchés émergents et d’autres régions. Toutefois, cette tendance pourrait s’arrêter à moins que ces économies ne puissent montrer qu’elles sont capables de générer une croissance constante.

En somme, il est peu probable qu’un krach boursier aujourd’hui entraîne le ralentissement économique bref et relativement bénin qui a suivi l’éclatement de la bulle Internet. Il y a beaucoup plus de richesse en jeu aujourd’hui, et beaucoup moins de marge de manœuvre pour atténuer le choc d’une correction. Les vulnérabilités structurelles et le contexte macroéconomique sont plus périlleux. Nous devons nous préparer à des conséquences mondiales plus graves.

Gita Gopinath est professeure d’économie Gregory et Ania Coffey à l’Université Harvard. Elle a été la première directrice générale adjointe du FMI de 2022 à 2025 et son économiste en chef de 2019 à 2022.

 

Ndlr : Selon Churchill : « Les US n’ont pas un système financier prévu pour éviter les crises, mais pour leur survivre ». A nous de nous préparer à en faire autant.